赢在策略 30年期美债惨成弃儿，明星机构唯恐避之不及，“能做空就做空”

专题：2024资本市场盘点赢在策略

　　来源：华尔街见闻

　　媒体报道，由于担忧美国不断膨胀的联邦预算赤字和债务负担，DoubleLine Capita、PIMCO和TCW集团等多家机构，正在避开30年期美国国债，转而选择短期债券。今年以来，30年期美债表现尤为疲软，收益率不断上升，而2年期、5年期和10年期的收益率却在下降。分析认为，这种背离情况非常罕见，上一次全年出现还是在2001年。同时，在周一早上短暂的一刻，20年期美国国债的收益率一度出现近四年来最大幅度的倒挂，短暂低于30年期美债不到1个基点。

　　媒体报道，由于担忧美国不断膨胀的联邦预算赤字和债务负担，由“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）领导的DoubleLine Capital，与PIMCO（太平洋投资管理公司）和TCW集团等多家机构，正在避开期限最长的美国国债，转而选择短期债券。因为短期债券的利率风险较低，同时也能提供不错的收益。

　　这种组合调整在今年效果显著。随着美国政府支出的增加，市场对长期债券的信心下降，这一趋势不只出现在美国，也出现在日本和英国。上个月，美国还失去了来自穆迪评级的最高信用评分。

　　今年以来，30年期美债表现尤为疲软，收益率不断上升，而2年期、5年期和10年期的收益率却在下降。

　　分析认为，这种背离情况非常罕见，上一次全年出现还是在2001年，这种情况显示，投资者要求获得更高的补偿，才愿意把钱借给美国政府这么长时间。由于抛售严重，市场甚至开始猜测美国财政部可能会减少或暂停30年期美债发行。

　　“我们能做空的就做空”

　　DoubleLine的投资组合经理坎贝尔（Bill Campbell）表示：

“我们能做空的地方就做空，我们在做‘陡峭化’交易。”

“但在那些只能做多的策略中，我们基本就是不买赢在策略，转向配置收益率曲线中段的债券。”

　　根据该公司数据，截至3月，DoubleLine管理的资产约为930亿美元。

　　美国财政部一直在努力保持债务发行计划的稳定，因此华尔街关于减少30年期债券拍卖的讨论变得非常不寻常。

　　摩根大通资产管理的全球固定收益主管米歇尔（Bob Michele）上周表示，长期美债现在的交易情况已经不像华尔街一贯认为的“无风险资产”。他认为，美国财政部真的有可能减少或取消30年期美债的发行。

　　TD策略师在上周的一份报告中表示，美国财政部最早可能会在8月的再融资公告中暗示缩减长期债券的发行。

　　美财政部：保持稳定拍卖计划

　　美国财政部一位发言人则表示，各期限美债的拍卖需求都很强劲，美国政府将继续遵循“定期和可预测”的债务发行政策。在4月30日的声明中，美国财政部承诺在“未来几个季度内”维持包括长期债券在内的拍卖规模不变。

　　自1月上任以来，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）多次表示，他有信心在他的任期内债市将回暖，尤其是10年期基准收益率将回落。他说，自己正在推进控制赤字和刺激增长的计划，这些措施将有助于美国的债务负担变得更可控，也会提振对美债的需求。他还表示，白宫正推动放松银行购买美债的监管，这可能进一步带来新增需求。

　　下一次30年期国债拍卖将于6月12日举行，分析认为，这将成为一个关键测试。日本上个月的拍卖向市场传递了不安信号。一批40年期日本国债的认购为去年7月以来最弱，这也让当地官员面临更大压力，可能减少该类长期债券的发行。

　　特朗普的关税政策引发了通胀担忧，在他上任不久就导致了长期美债的表现不佳。美联储官员表示，他们预计这些关税会拖累经济增长，并推高通胀。最近，穆迪的信用评级下调又把焦点拉回财政前景，还有美国国会正在讨论的税改法案，根据“负责任联邦预算委员会”的估算，该法案将在未来10年让赤字增加约3.3万亿美元。

　　投资者担心美国政府将不得不增加发债以弥补赤字赢在策略，这也推动30年期美债收益率在上个月达到5.15%，接近2007年以来的高点。同时，30年期与5年期美债的收益率利差突破1个百分点，为2021年以来首次。

　　部分投资者“趁跌买入” 但机构态度谨慎

　　当长期美债价格大跌时，一些交易者看到了机会。5月底，有资金大量流入跟踪30年期美债的ETF产品，在收益率从高位回落后获得了回报。

　　不过，财政状况的不确定性是PIMCO在去年底开始对30年期美债持谨慎态度的原因，而现在他们仍然低配这一期限的美债。

　　PIMCO核心策略首席投资官米塔尔（Mohit Mittal）表示，目前公司更青睐收益率曲线中5年到10年期限的美债，同时也在关注非美国债券。

“如果债市真的反弹，在我们看来，主要会由5年到10年期带动。长期债券的作用可能会小一些。”

　　上周的拍卖结果也验证了这一看法。2年期、5年期和7年期美债的销售情况都不错。而上个月的30年期美债拍卖则稍微逊于预期。

　　展望未来，投资者认为，如果新的预算协议在2026年前刺激经济和通胀，同时美国债务总额也将继续上升，长债市场将面临更大风险。根据美国国会预算办公室的预测，到2035年，美国债务与GDP的比率将升至118%，超过1946年创下的106%的历史高点。

　　在这种背景下，一些资产管理人希望30年期国债的收益率溢价能更高一些，才愿意入场。例如，目前30年期国债对10年期的利差大致处于长期平均水平，即约0.5个百分点。

　　但对于TCW全球利率联席主管帕顿（Jamie Patton）来说，这个利差还不够吸引她买入长期国债。她表示，目前公司超配的是2年和5年期国债，并预计收益率曲线还会进一步变陡。

“我们不会因为30年期收益率到了5%就买。我们看的是整个收益率曲线，这个位置其实还算贵。”

　　20年期、30年期美债收益率短暂倒挂

　　在周一早上短暂的一刻，20年期美国国债的收益率一度出现近四年来最大幅度的倒挂，短暂低于30年期美债不到1个基点。

　　到了纽约中午时分，20年期美债收益率上涨了大约5个基点，回到约4.99%左右，与30年期美债的收益率几乎持平。分析认为，此前的这种变化，是过去几个月更广泛的收益率曲线“陡峭化”趋势的一部分。由于投资者更倾向于持有期限较短的债券，因此对长期债务要求更高的回报，使得20年期美债在一定程度上比30年期更具吸引力。

　　TD证券美国利率主管根纳季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：

“这很可能是长期国债表现不佳的结果，其原因在于期限溢价上升，以及市场预期外国投资者正在退出。”

　　自五年前美国政府恢复发行20年期美债以来，该期限一直被认为是“最不受欢迎的美债”。此前，美国财政部曾在三十多年前停止发行这一期限。

　　为缓解压力，美国财政部已将20年期国债的季度发行规模从2021年峰值时的750亿美元下调至现在的420亿美元。

　　尽管如此，是否应该继续发行20年期国债的问题仍存在争议。特朗普政府第一任期内重新推出该品种的前财政部长姆努钦（Steven Mnuchin）在去年表示，应该停止发行20年期国债，以减少纳税人的成本，因为这种债券的发行成本相对较高。

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